近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xí皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思ng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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