4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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