事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)唐山大地震和汶川大地震哪个严重息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí唐山大地震和汶川大地震哪个严重)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 唐山大地震和汶川大地震哪个严重