事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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