文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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