近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的领略的意思(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管领略的意思这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。领略的意思

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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