2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(f80寸电视尺寸长宽多少ān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需80寸电视尺寸长宽多少要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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