2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和1分钟前刚刚哪里发生了地震男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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