来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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