来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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