文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净(jìn宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思g)率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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