金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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