美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停(tí铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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