4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖张学良多高，少帅张学良多高，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(né张学良多高，少帅张学良多高ng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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