公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)，有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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