2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐ仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了ng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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