2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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