金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行(fe2o3是什么化学元素xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)fe2o3是什么化学元素得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)fe2o3是什么化学元素。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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