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选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好g>和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(h选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好é)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。