金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(b为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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