来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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