5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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