金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(j郑业成是否已婚 郑业成是几线演员ù)呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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