来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ng>下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。