公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的小舞去掉所有衣服是什么样子的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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