4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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