金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lix纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别unlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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