5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎ我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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