4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(x之字是什么结构的字，近字是什么结构iāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng之字是什么结构的字，近字是什么结构)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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