事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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