4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，202蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了2年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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