4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(3千克是多少斤 1千克是一斤吗suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)3千克是多少斤 1千克是一斤吗分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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