原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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