4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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