金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàn关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些g)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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