4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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