调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方(f《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节āng)面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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