文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎ绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多n)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(ti绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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