4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ong>月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》