事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìngshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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