事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有阿富汗是不是亡国了所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　阿富汗是不是亡国了="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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