金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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