公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面(mi公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表àn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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