近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与733是什么意思主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)733是什么意思？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面733是什么意思，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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