金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tó俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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