2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数浴资都包括什么 浴资是门票吗上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zh浴资都包括什么 浴资是门票吗ù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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