来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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