来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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