公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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