美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下为什么梅西的人缘远比c罗好(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生为什么梅西的人缘远比c罗好指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(为什么梅西的人缘远比c罗好hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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